動(dòng)機(jī)分析

1．防止兼并與收購以美國為例，進(jìn)入80年代后，特別是1984年以來，因?yàn)閿骋獠①徥⑿校裕S多上市公司大舉進(jìn)軍股市，回購本公司股票，以維持控制權(quán)。比較典型的有：1985年菲利普石油公司動(dòng)用81億美元回購8100萬股本公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分別動(dòng)用150億美元和170億美元回購本公司股票。

2．振興股市

1987年10月19日的紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國上市公司回購本公司股票的重點(diǎn)動(dòng)機(jī)是穩(wěn)定和提高本公司股票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大量回購本公司股票計(jì)劃，其目的即是抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。

3．維持或提高每股收益水平和股票價(jià)格。

比如，經(jīng)歷了五六十年代快速增長時(shí)期的IBM公司，70年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余，1976年末現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。因?yàn)槿狈τ形Φ耐顿Y機(jī)會(huì)，IBM公司在增加現(xiàn)金紅利(1978年的紅利支付率為54％，而五六十年代紅利支付率僅為1％至2％)的同時(shí)，于1977年和1978年共斥資14億美元回購本公司股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1986——1989年期間，IBM公司用于回購本公司股票的資金達(dá)到56．6億美元，共回購4700萬股股票，平均紅利支付率為56％。

4．重新資本化。

即大規(guī)模借債用于回購股票或支付特殊紅利，從而快速和明顯提高長期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。重新資本化往往出現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)地位相當(dāng)強(qiáng)、經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，但長期負(fù)債比例過低的公司。因?yàn)檫@類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，也有助于防止敵意并購襲擊。因?yàn)樵谟行У慕鹑谑袌?chǎng)環(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力的公司，往往容易受到敵意并購者的青睞和襲擊。

5．其他考慮。

按照德國《股票法》第71條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定狀態(tài)下回購資本金10％以內(nèi)的本公司股票。所謂特定狀態(tài)是指：(1)避免重大損失時(shí)；(2)向從業(yè)人員提供時(shí)；(3)基于減資決議注銷股票時(shí)；(4)股票繼承時(shí)。1981年英國《公司法》規(guī)定，企業(yè)回購本公司股票的動(dòng)機(jī)重點(diǎn)有：(1)將剩余資金返回股東；(2)增加股票的價(jià)值；(3)抑制股價(jià)下跌；(4)實(shí)現(xiàn)資本構(gòu)成的目標(biāo)；(5)防止企業(yè)被吞并；(6)靈活運(yùn)用剩余資金或作為企業(yè)證券發(fā)行戰(zhàn)略的重要手段。就法國而言，在如下幾種特定狀態(tài)下允許企業(yè)回購本公司股票：(1)以市場(chǎng)調(diào)整為目的；(2)向從業(yè)人員提供；(3)繼承；(4)按照法院判決；(5)實(shí)行減資。在日本，在下述幾種狀態(tài)下，企業(yè)亦可以回購本公司股票：(1)為使時(shí)價(jià)發(fā)行的股票順利地被投資者所吸收；(2)在接受以物抵債等狀態(tài)下，為行使公司權(quán)利而必需時(shí)；(3)在單位未滿股票請(qǐng)求權(quán)和反對(duì)股東的股票購買請(qǐng)求權(quán)行使時(shí)。股票回購的方式

重點(diǎn)有下述五種劃分方式：

1．按照股票回購的地點(diǎn)不同，可分為場(chǎng)內(nèi)公開收購和場(chǎng)外協(xié)議收購兩種。

場(chǎng)內(nèi)公開收購是指上市公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購。在國外較為成熟的股票市場(chǎng)上，這一種方式較為流行

2．按照籌資方式，可分為舉債回購、現(xiàn)金回購和混合回購。

舉債回購是指企業(yè)通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的辦法來回購本公司股票。其目的無非是防御其他公司的敵意兼并與收購。現(xiàn)金回購是指企業(yè)利用剩余資金來回購本公司的股票。如果企業(yè)既動(dòng)用剩余資金，又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債來回購本公司股票，稱之為混合回購。

3．按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換(回購)公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。

債務(wù)股權(quán)置換是指公司使用同等市場(chǎng)價(jià)值的債券換回本公司股票。比如1986年，Owenc Corning公司使用52美元的現(xiàn)金和票面價(jià)值35美元的債券交換其發(fā)行在外的每股股票，以提高公司的負(fù)債比例。

4．按照回購價(jià)格的確定方式，可分為固定價(jià)格要約回購和荷蘭式拍賣回購。

前者是指企業(yè)在特定時(shí)間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購既定數(shù)量股票的要約。為了在短時(shí)間內(nèi)回購數(shù)量相對(duì)較多的股票，公司可以宣布固定價(jià)格回購要約。它的優(yōu)點(diǎn)是賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會(huì)，而且通常狀態(tài)下公司享有在回購數(shù)量不足時(shí)取消回購計(jì)劃或延長要約有效期的權(quán)力。與公開收購相比，固定價(jià)格要約回購?fù)ǔ１徽J(rèn)為是更積極的信號(hào)，其原因可能是要約價(jià)格存在高出市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格的溢價(jià)。但是，溢價(jià)的存在也使得固定價(jià)格回購要約的執(zhí)行成本較高。

5．可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購方式。

所謂可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，是實(shí)施股票回購的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價(jià)格向公司出售其持有股票的權(quán)利。之所以稱為“可轉(zhuǎn)讓”是因?yàn)榇藱?quán)利一旦形成，就可以同依附的股票分離，而且分離后可在市場(chǎng)上自由買賣。執(zhí)行股票回購的公司向其股東發(fā)行可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，那些不愿意出售股票的股東可以單獨(dú)出售該權(quán)利，從而滿足了各類股東的需求。此外，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)的發(fā)行數(shù)量限制了股東向公司出售股票的數(shù)量，所以這種方式還可以避免股東過度接受回購要約的狀態(tài)。重點(diǎn)目的

反收購措施。股票回購在國外經(jīng)常是作為一種重要的反收購措施而被運(yùn)用。回購將提高本公司的股價(jià)，減少在外流通的股份，給收購方造成更大的收購難度；股票回購后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮動(dòng)股票落入進(jìn)攻企業(yè)手中。

改善資本結(jié)構(gòu)，是改善公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)較好途徑。回購一部分股份后，公司的資本得到了充分利用，每股收益也提高了。

穩(wěn)定公司股價(jià)。過低的股價(jià)，無疑將對(duì)公司經(jīng)營造成嚴(yán)重影響，股價(jià)過低，使人們對(duì)公司的信心下降，使消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑，削弱公司出售產(chǎn)品、開拓市場(chǎng)的能力。在這種狀態(tài)下，公司回購本公司股票以支撐公司股價(jià)，有利于改善公司形象，股價(jià)在上升過程中，投資者又重新關(guān)注公司的運(yùn)營狀態(tài)，消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的信任增加，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能。所以，在股價(jià)過低時(shí)回購股票，是維護(hù)公司形象的有力途徑。建立企業(yè)職工持股制度的需要。公司以回購的股票作為獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀經(jīng)營管理人員、以優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給職工的股票儲(chǔ)備。股票回購對(duì)公司利潤的影響。當(dāng)一個(gè)公司實(shí)行股票回購時(shí)，股價(jià)將發(fā)生變化，這種變化是兩方面的疊加：首先，股票回購后公司股票的每股凈資產(chǎn)值將發(fā)生變化。在假設(shè)凈資產(chǎn)收益率和市盈率都不變的狀態(tài)下，股票的凈資產(chǎn)值和股價(jià)存在一個(gè)不變的常數(shù)關(guān)系，也即是凈資產(chǎn)倍數(shù)。所以，股價(jià)將隨著每股凈資產(chǎn)值的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，而股票回購中凈資產(chǎn)值的變化可能是向上的，也可能是向下的；其次，因?yàn)楣净刭徯袨榈挠绊懀巴顿Y者對(duì)此的心理預(yù)期，將促使市場(chǎng)看好該股而使該股股價(jià)上升，這種影響一般總是向上的。假設(shè)某公司股本為10 000萬股，全部為可流通股，每股凈資產(chǎn)值為2.00元，讓我們來看看在下列三種狀態(tài)下進(jìn)行股票回購，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生什么樣的影響。股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)值。假設(shè)股票價(jià)格為1.50元，在這種狀態(tài)下，假設(shè)回購30%即3 000萬股流通股，回購后公司凈資產(chǎn)值為15 500萬元，回購后總股本為7 000萬元，則每股凈資產(chǎn)值上升為2.21元，將引起股價(jià)上升。股票價(jià)格高于凈資產(chǎn)值，但股權(quán)融資成本仍高于銀行利率，在這種狀態(tài)下，公司進(jìn)行回購仍是有利可圖的，可以降低融資成本，提高每股稅后利潤。假設(shè)前面那家公司每年利潤為3 000萬元，全部派發(fā)為紅利，銀行一年期貸款利率為10%，股價(jià)為2.50元。公司股權(quán)融資成本為12%，高于銀行利率10%。若公司用銀行貸款來回購30%的公司股票，則公司利潤變?yōu)? 250萬元(未考慮稅收因素)，公司股本變?yōu)? 000萬股，每股利潤上升為0.321元，較回購前的0.03元上升30.021元。其他狀態(tài)下，在非上述狀態(tài)下回購股票，無疑將使每股稅后利潤下降，損害公司股東(指回購后的剩余股東)的利益。所以，這時(shí)股票回購只能作為股市大跌時(shí)穩(wěn)定股價(jià)、增強(qiáng)投資者信心的手段，抑或是反收購戰(zhàn)中消耗公司剩余資金的“焦土戰(zhàn)術(shù)”，這種措施并不是任何狀態(tài)下都適用。因?yàn)槎唐趦?nèi)股價(jià)也許會(huì)上升，但從長期來看，因?yàn)槊抗啥惡罄麧櫟南陆担竟蓛r(jià)的上升只是暫時(shí)現(xiàn)象，所以如果不是為了應(yīng)付非常狀況，一般無須采用股票回購。