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有什么既有光明前景，

同時估值又處于低位的細分賽道嗎？

答案是有！

下面就讓我們看看這兩個細分賽道——激光設(shè)備和工程機械。

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激光設(shè)備

激光設(shè)備下游主要是材料加工與光刻市場、通信與光存儲市場等。

受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，今年下游需求疲軟，行業(yè)增速預(yù)計由去年的19%降至今年的7%，導(dǎo)致今年激光設(shè)備行業(yè)競爭加劇，相關(guān)上市公司利潤率下降，股價也大幅下跌，截止12月11日，申萬激光設(shè)備指數(shù)年跌幅達到44%。

圖1 激光器下游領(lǐng)域占比

資料來源：申萬宏源研究所

圖2 中國激光設(shè)備銷售收入

資料來源：申萬宏源研究所

不過，我們對激光設(shè)備的長期前景是樂觀的。我國激光設(shè)備的發(fā)展有以下幾個驅(qū)動力：

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一是激光設(shè)備滲透率提升

激光加工兼具效率及質(zhì)量優(yōu)勢，如圖3所示，2010-2020 年全球機床市場CAGR為0.40%，同期工業(yè)激光設(shè)備CAGR為 8.22%，激光設(shè)備滲透率持續(xù)提高。

圖3 激光加工設(shè)備滲透率提升空間廣闊

資料來源：申萬宏源研究所

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二是新應(yīng)用領(lǐng)域擴展

隨著產(chǎn)業(yè)迭代升級，激光設(shè)備的用武之地也越來越多，例如在新能源車領(lǐng)域，目前國內(nèi)激光焊接在汽車產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用率大約在20-25％，而歐美發(fā)達國家的普及率已經(jīng)達到了60％以上。

此外，動力電池、光伏、3C、激光焊接、激光清洗、3D打印等都高標準的加工要求也為激光工藝提供了發(fā)揮優(yōu)勢的空間。

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三是高功率激光設(shè)備占比提升

高功率激光器擁有更高的技術(shù)門檻和單價，隨著下游需求和激光設(shè)備技術(shù)的迭代更新，中低功率向高功率發(fā)展，相應(yīng)提升了產(chǎn)品價值量。

圖4 中國光纖激光器各功率段需求占比

資料來源：申萬宏源研究所

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四是國產(chǎn)替代持續(xù)進行

各功率段，尤其是中高功率段激光器國產(chǎn)化率迅速提升，國內(nèi)公司市場份額顯著提升，目前功率在3KW以下的激光器國產(chǎn)化率已經(jīng)達到90%左右，但功率在6KW以上的國產(chǎn)化率還只有50%左右，仍有很大的提升空間。

圖5 不同功率段激光器國產(chǎn)化率

資料來源：申萬宏源研究所

由于國內(nèi)激光設(shè)備發(fā)展空間廣闊、確定性強，出于對激光設(shè)備的長期看好，A股相關(guān)上市公司估值一直偏高，過去十年平均市盈率為41。而由于當前處于周期底部，行業(yè)市盈率僅26，位于過去十年市盈率的15%分位值。

圖6 申萬激光設(shè)備指數(shù)（850783.SI）

估值變化

資料來源：wind

展望明年，我們認為激光設(shè)備行業(yè)需求大概率回暖。由于激光設(shè)備下游應(yīng)用廣泛，因此與通用設(shè)備制造業(yè)投資景氣度密切相關(guān)，而通用設(shè)備制造業(yè)投資在明年大概率復(fù)蘇，理由有兩點：▼

01. 從行業(yè)周期的角度看，通用制造業(yè)拐點在即

從歷史看，每輪制造業(yè)景氣周期約3-4年，本輪周期中，2019年11月-2021年8月PMI處于榮枯線上，制造業(yè)處于景氣區(qū)間，2021年9月至今，制造業(yè)投資處于下行周期，至今已14個月。制造業(yè)下行周期一般1年左右，結(jié)合當前防疫政策變化，明年大概率迎來景氣度上行，行業(yè)拐點已近在眼前。

圖7 制造業(yè)PMI的周期波動

資料來源：中泰證券

02. 前瞻指標已經(jīng)觸底回升

工業(yè)企業(yè)用電量、企業(yè)中長期貸款增速對制造業(yè)投資具備較好的前瞻性，其領(lǐng)先制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的時間分別約為9個月和12個月。用電量、中長期貸款兩個指標自今年二季度以來都出現(xiàn)觸底回升跡象，因此我們對明年的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資也有正面的展望。

圖8 用電量和中長期貸款觸底回升

資料來源：wind

綜上，激光設(shè)備行業(yè)長期空間廣闊、確定性強，短期處于周期底部，但拐點在即，考慮到當前估值處于歷史低位，正是一個良好的布局時點。

工程機械

今年以來，受房地產(chǎn)銷售疲軟拖累，國內(nèi)工程機械銷售不佳。

以挖掘機為例，今年前11個月，挖掘機內(nèi)銷14.6萬臺，同比下降43.7%，雖然外銷很好（1-11月外銷9.9萬臺，同比增長65.1%），但尚不足以對沖內(nèi)銷的下滑，整體看國內(nèi)企業(yè)今年前11個月挖掘機銷售24.4萬臺，同比下降23.3%。

不過：自今年4月以來，挖掘機內(nèi)銷持續(xù)邊際改善，同比降幅持續(xù)放緩，疊加外銷持續(xù)高增長，帶動挖掘機整體銷售向好；今年9-11月，挖掘機銷售同比分別為 5.5%/ 8.1%/ 15.8%，重回增長區(qū)間，其中11月增速較快是因為從2022年12月1日起，非道路移動機械“國四”標準將正式實施，此后“國三”標準挖掘機將不再生產(chǎn)和銷售，因此11月是舊機型銷售的最后節(jié)點，對當月銷售有一定促進作用。

圖9 挖掘機銷量及同比

資料來源：wind

圖10 挖掘機內(nèi)銷和外銷同比

資料來源：wind

展望未來，邊際改善的態(tài)勢明顯。由于國內(nèi)需求目前主要以置換為主，可以較好地預(yù)估，參考浙商證券的預(yù)計，在2023-2025年出口分別增長30%/20%/10%的情況下，挖掘機總體銷量將同比-9%/ 33%/ 19%，雖然明年行業(yè)仍有一定壓力，但相對今年邊際改善的態(tài)勢已十分明顯，同時部分龍頭公司由于更出色的出海能力，有望取得超過行業(yè)平均的業(yè)績。

圖11 挖掘機銷量及預(yù)測

資料來源：浙商證券

除挖掘機、起重機、混凝土機械等與地產(chǎn)、基建強相關(guān)的傳統(tǒng)工程機械外，叉車和高空作業(yè)平臺是兩個成長性更好的細分賽道。叉車主要用于制造業(yè)和倉儲物流業(yè)，因此隨著制造業(yè)和倉儲物流業(yè)的發(fā)展需求會持續(xù)增長；高空作業(yè)平臺下游用途廣泛，包括建筑、制造業(yè)、檢修、裝修等，相比傳統(tǒng)的腳手架，高空作業(yè)平臺具有安全性更高和節(jié)省人力的效果，目前我國高空作業(yè)平臺的滲透率與發(fā)達國家相比還有很大提升空間。

圖12 2020年美國/歐洲十國/中國高空作業(yè)平臺

人均保有量情況（臺/萬人）

資料來源：中信證券

不過，近期叉車和高空作業(yè)平臺相關(guān)公司股價已經(jīng)有一輪明顯修復(fù)，因此估值優(yōu)勢并不如傳統(tǒng)工程機械，投資者可以后續(xù)保持關(guān)注。

最后總結(jié)一下，激光設(shè)備和工程機械這兩個高端制造板塊既有長期成長性，短期又處于周期底部估值較低，同時行業(yè)拐點已經(jīng)日漸明朗，股價正由左側(cè)區(qū)間轉(zhuǎn)向右側(cè)區(qū)間，對于中長線投資者正是布局的好時機。

本期作者

陳 達

投資顧問（S0260611010020）

廣發(fā)證券首席投資顧問，中山大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，首批獲得證券投資咨詢資格。從事證券行業(yè)超過10年，積累了較為豐富的實踐經(jīng)驗，對國內(nèi)資本市場具有全面、深刻的認識。具有敏銳的市場洞察力，擅長把握行業(yè)趨勢性機會和上市公司基本面估值分析。

- 研究助理：史益帆

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